桃李面包12月14日申购指南(2024年10月03日)
2024-10-03平安证券：桃李面包合理估值为25-30倍PE
受益于消费习惯转变与人均收入提升，烘焙行业经历高增长 。未来产品结构改善提升均价 ，需求、渗透率提升带来销量增长 ，估计行业营收可实现 10%-15%增长 。桃李面包采取“中央工厂+批发 ”模式，单品规模大 、强大研发力与良好品牌形象提升产品竞争实力； 依托生产基地布局 14 家核心城市，直营为主经销为辅 ， 形成强大渠道推力。未来看点在于成熟市场精耕细作 ，非成熟区域逐步完善，长期趋势向好。
驱动因素持续 ，烘焙行业仍可快速成长 。 受益于消费习惯转变与人均收入提升 ，烘焙行业经历高增长阶段，面包子行业增速更快 。行业集中度较低 ，“中央工厂+批发 ”与“连锁”两类模式在市场并行发展。国内烘焙行业仍有发展空间 ，产品结构改善带来均价提升， 需求 、渗透率提升带来销量增长 ，将推动行业未来营收实现 10%-15%增长 。
产品渠道优势明显 ，市场扩张是未来看点 。 公司采取“中央工厂+批发”模式，受众群体广泛利于销量快速提升 ，规模效应利于降低成本。产品档次全 ，单品规模大，叠加强大研发实力与良好品牌形象，产品竞争实力较强 。公司依托生产基地布局 14 家核心城市 ，直营为主与商超合作 ，经销为辅向外埠市场扩张，形成强大渠道推力 。未来看点在于成熟市场精耕细作 ，非成熟区域逐步完善 ，扩大渠道覆盖广度与深度，长期趋势向好。
成本上行影响有限 ，募投产能助力市场扩张 。 主要原料面粉价格稳步上行 ，公司可通过大宗采购集中定价与提价向下游转移两种方式减少成本上升带来的负面影响 。公司目前总产能 12.7 万吨，上市后募投资金将投入沈阳、北京、哈尔滨 、石家庄产能建设 ，预计新增 6.3 万吨产能。项目完成后总产能将达 19万吨 ，助力公司市场份额提升 。
定价建议： 预计公司 15-17 年营业收入分别 25.5 、 29.9、 34.4 亿元，同比增速为 24% 、 17% 、 15% ，归母净利分别为 3.5、 4.3 、 4.8 亿元 ，同比分别增 28% 、 22%、 12% 。按上市后 4.5 亿股本测算， EPS 分别为 0.78 、 0.95 、 1.06元。同时参考行业增长情况以及可比公司估值，公司 2016 年合理估值区间为16 年 25-30 倍 PE ，合理定价区间为 23.8-28.5 元。
风险提示： 食品安全风险、原材料价格波动风险 、销售不及预期风险
东北证券：桃李面包合理估值为30-40倍PE
桃李品牌已成为跨区域的全国知名面包品牌： 公司主要经营面包 、月饼和粽子三大类数十种产品 ， 公司核心产品面包所使用的桃李品牌已成长为全国知名面包品牌 。公司采用“中央工厂+批发 ”的经营模式，已在全国 14 个中心城市及周边地区建立起 7 万多个零售终端 ，其中包括家乐福、沃尔玛、华润万家等国内外知名连锁超市 。 2014 年公司实现收入 20.58 亿元 ，同比增长 17%， 净利润 2.73 亿元 ，同比增长 7%。
糕点面包行业保持快速增长 ， 市场竞争较为激烈： 根据国家统计局数据显示，糕点面包制造行业的利润总额从 2011 年的 46.89 亿元增至2014 年的 82.42 亿元 ，保持快速增长 。从市场竞争格局来看 ， 国内面包生产企业较为分散，跨区域的面包生产企业较少 ，根据国家统计局数据显示 ，截至 2014 年底，全国上万家糕点面包生产企业获得食品生产许可资格，但全国年主营业务收入超过 2000 万元的规模以上的糕点面包生产企业仅有 621 家 ，市场格局分散 ， 竞争较为激烈 。
公司竞争优势： (1) 公司能够不断生产适销对路的产品， 依靠“高性价比 ”产品赢得了消费者的良好口碑 ，进一步提升桃李品牌的美誉度 ，桃李品牌已成为中国最具影响力品牌之一(2) 公司采用“中央工厂+批发” 模式进行生产和销售，已在东北 、华北 、华东、西南 、西北等14 个中心城市及周边地区建立起 7 万多个零售终端。
募集资金投资项目： 公司此次拟发行股数不超过 4501.26 万股 ，拟使用募集资金 6.2 亿元投资于 4 个项目 ，包括沈阳面包系列产品生产基地建设项目等，募投项目围绕主营业务进行 ，注重于生产基地的建设 ，从而扩大生产能力，进一步实现公司向全国销售的目标 。
盈利预测与估值： 按发行后 4.5亿股的总股本测算 ，预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.70 元 、 0.85 元、 1.05 元 ，根据可比公司和行业估值水平， 给予公司 2015 年 30-40 倍的市盈率，对应二级市场合理股价区间为 21-28 元 。
风险提示： (1)食品安全风险；(2)原材料价格波动风险。
