财富证券：司太立合理价格区间为18.76-21.44元(2024年09月30日)
2024-09-30事件：公司拟于2016年2月26日在上海证券交易所发行新股。
投资要点
公司是国内 X 射线造影剂原料药龙头企业 。 公司主要业务为 X 射线造影剂、喹诺酮类抗菌药等药物的原料药及中间体的研发 、生产及销售 。 其中， 公司 X 射线造影剂主要产品为碘海醇原料药 ， 喹诺酮类抗菌药主要产品为盐酸左氧氟沙星原料药 、左氧氟沙星原料药。 2014 年公司 X 射线造影剂实现收入 5.2 亿元 ，占总收入比重 79.83%；喹诺酮类抗菌药实现收入 1.3 亿元，占总收入比重 19.20%。
公司是国内 X 射线造影剂原料药产品线最丰富的公司之一，已经取得国家药监局颁发生产批文的品种有碘海醇原料药、碘帕醇原料药和碘克沙醇原料药 。 其中 ， 碘海醇原料药为 X 射线造影剂原料药收入占比最大品种 ， 公司位居中国碘海醇原料药产能及产量第一位 。与国外其他碘海醇原料药生产厂家相比，公司是全球获得欧盟 CEP 证书的 4 家企业之一、获得日本登录证的 4 家企业之一 ，产品质量得到规范市场的认可。
公司与欧美等生产厂家相比具备较低的人力成本优势 。
发达国家市场需求稳定 ， 新兴市场快速增长 。 2012 年， X 射线造影剂有 56.25%的市场份额集中于欧洲和美国市场。造影剂在发达国家使用较早 ，市场已经成熟 ，目前的使用量保持在一个稳定的水平 。新兴国家此前的市场规模较小，加上近些年经济快速增长 、医疗设施逐步完善 、人们的诊断需求逐步提高 ，因此这些地区的市场增长率远高于上述发达国家 ，尤其是中国和印度，被认为是造影剂市场的主要增长区域 。X 射线造影剂原料药的需求也将随着制剂市场的增长而同步提升。
我国的 X 射线造影剂原料药人均用量( 1133.41kg/百万人)虽高于全球人均用量( 822.58 kg/百万人) ，但仅为美国人均用量( 8445.59 kg/百万人)的 13.42% ， X 射线造影剂在中国的应用率仍存在巨大的增长空间 。
募集资金投向 。 本次拟发行 3000 万股，募集资金净额 3.3 亿元，主要用于以下两个项目： 1、 年产 2035 吨 X 射线造影剂原料药技改及扩产项目(二期)： 本项目是公司年产 2,035 吨 X 射线造影剂原料药技改及扩产项目的二期建设—年产 1,330 吨碘海醇和年产 505 吨碘帕醇生产线 ， 新的生产线建成后 ，碘海醇原料药总产能将达到 1330 吨/年，碘帕醇原料药总产能将达到 505 吨/年 ，公司的产能 、生产工艺进一步提升 ，产品结构进一步优化。项目建成后达产期三年，建成投产后第一年达产 50% ，第二年达产 80% ，第三年达产 100% 。项目完全达产后，可实现年营业收入 117,000万元 ，按所得税 25%税率计算 ，项目年税后利润 31684.02 万元，所得税后项目财务内部收益率 33.37% ，所得税后项目投资回收期为 6.41 年(含建设期). 2 、补充流动资金： 为缓解公司发展过程中的资金压力 ，结合公司业务情况和经营需求，公司拟使用本次募集资金 9750 万元用于补充流动资金 。
盈利能力与定价。 拟公开发行 3000 万新股摊薄， 预计公司 2015-2016 年每股收益分别为 0. 61 元和 0.67 元 ，参考行业及细分领域平均估值水平 ，给予公司 2016 年 28-32 倍 PE，估值区间为 18.76-21.44 元。
若按照公司拟募集资金额计算 ，加入各种发行费用 ，预计募集资金总额为 36450万元，按照发行股本 3000万股 ，足额募集的最低发行价约为 12.15元 。
主要风险提示 。 原料药上游成本上涨；市场拓展不及预期。
