中泰证券：雪榕生物合理估值为32.3-33.4元(2024年09月29日)

　　公司主营鲜品食用菌的研发 、工厂化种植和销售，主要产品包括金针菇
、真姬菇、香菇等 。目前 ，公司金针菇日产能304吨
，真姬菇日产能26吨，香菇日产能130吨 ，合计460吨食用菌日产能，排名全国食用菌工厂化种植企业第一
。公司以金针菇为主要菌种
，结合真姬菇 、香菇；除自养外，公司还从事少量其他菌种的贸易业务。目前 ，食用菌收入占公司主营业务收入的100% 。

　　2001年至2013年
，我国食用菌产量的年均复合增长率约为12.78%。未来增长点在于：1)消费复苏与餐饮业升级发展带动食品需求上升
。2)居民饮食结构科学化，提升对食用菌的需求。3)工厂化种植比例快速提升 。

　　公司的核心竞争力包括：1)产能全国第一 ，行业品牌影响力大
，目前六大生产基地的布局几乎覆盖全国，具备贴近市场、保持新鲜品质供应的优势 ，还能大幅降低配送物流成本；2)销售网络健全
，营销模式先进，公司在全国五大销售区域设立了30个销售办事处 ，实现了全国布局；以助销模式进行经销商管理
，大大加强了与各级经销商之间的客户粘度，提升品牌知名度；3)技术领先优势明显 ，污染率和生物转化率均低于行业平均水平
。

　　公司此次IPO拟发行不超过3750万股，发行价16.82元
，募集资金5.73亿元。本次募投项目达产后，公司将新增日产90吨双孢蘑菇和日产40吨金针菇产能 ，同时进一步增加食用菌技术研发和菌种繁育的投入
，提高自有菌种的使用比例，未来可能还发展白灵菇
、灰树花等产品 。

　　我们预计16-18年销售收入为1180、1385和1566百万元 ，对应摊薄后EPS为1.05 、1.29和1.58元
。绝对估值为33.4元；相对估值给予17年25XPE的估值水平
，目标价为32.3-33.4元。